Mở rộng cho series Theo dấu “Cá Voi” lần trước, hôm nay chúng ta sẽ cùng tìm hiểu về dự án Intergral, được xây dựng với mục tiêu là sàn giao dịch cho các DeFi Whales. Bài viết được dịch lại từ bài phân tích của tác giả El Soñador, thành viên của Messari Hub.
Link bài viết gốc: Integral – Exchange Service for the DeFi Whales
Giới thiệu
Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã phát triển đáng kể khi tiền điện tử nở rộ. Uniswap là giao thức DeFi có giá trị nhất theo vốn hóa thị trường. Toàn bộ khối lượng DEX đã vượt quá 78 tỷ đô la mỗi tháng trong hai tháng vừa qua và đứng đầu ở mức 163 tỷ đô la vào tháng 5. DEX hiện chiếm trung bình 7-10% tổng khối lượng giao dịch Spot trên sàn CEX hàng tháng.
Các sàn DEXs nổi tiếng áp dụng mô hình đường cong giá nổi tiếng x*y=k, có nhiệm vụ cân bằng thanh khoản của các pool trên tất cả các phạm vi giá.
Uniswap là dự án tiên phong mở ra cánh cửa cho việc giao dịch không cần cấp phép (permissionless), mang bất kì tài sản nào đến với bất kì nhà giao dịch nào. Các Permissionless Pool cho phép bất kì ai cũng có thể cung cấp thanh khoản cho bất kì tài sản nào.
Nhưng không phải tất cả các DEX đều như nhau.
Giao dịch càng lớn, càng cần nhiều thanh khoản hơn trong DEX để thực hiện giao dịch hiệu quả với độ trượt thấp. Đương nhiên khi thị trường tiền điện tử phát triển, chúng ta bắt đầu thấy các giao dịch lớn thường xuyên hơn.
Vào tháng 3 năm nay, sàn giao dịch DEX đã chứng kiến 1.215 nhà giao dịch duy nhất thực hiện các giao dịch trên 500 nghìn đô la, tổng khối lượng là 9 tỷ đô la. Những con số này đã tăng hơn gấp đôi trong vòng 6 tháng.
Tháng 9 đã chứng kiến 2.914 nhà giao dịch duy nhất thực hiện các giao dịch lớn hơn 500 nghìn đô la trên DEX và những giao dịch này có tổng khối lượng hơn 19 tỷ đô la. Lần lượt tăng 140% và 112% ở mỗi chỉ số.
Các giao thức được sử dụng cho các giao dịch lớn này cũng thay đổi. Phần lớn các giao dịch này xảy ra trên Curve (33%) vào tháng 3/2021. Bây giờ vào tháng 9, các công cụ DEX Aggregator và Uniswap chỉ chiếm hơn 2/3 (67%) trong tất cả các giao dịch trên DEX có khối lượng trên 500 nghìn đô la. Curve chỉ chiếm 11% trong số đó.
Điều này cho thấy bản chất của các giao dịch swap đã thay đổi đáng kể.
Curve được sử dụng để giao dịch các tài sản stablecoin. Vì vậy, về cơ bản là các hoán đổi tương tự- không có tính chất đầu cơ hoặc mua các tài sản có giá trị. Nhưng ở Uniswap thì khác, các nhà giao dịch có xu hướng swap từ tài sản này thành một loại tài sản khác, nhằm đem lại lợi nhuận cao hơn.
Tất cả các số liệu trên thể hiện rằng, không chỉ quy mô thị trường đối với các giao dịch lớn tăng thêm, mà bản chất còn là sự tăng trưởng mạnh mẽ của số lượng các nhà giao dịch đầu cơ.
Bản thân các giao thức DEX đã bắt đầu thay đổi để đáp ứng hiệu quả hơn cho các giao dịch lớn hơn.
Uniswap’s V3 và Sushi’s Trident đã triển khai các mô hình thanh khoản tập trung để cải thiện mô hình x * y = k truyền thống. Các bộ định tuyến DEX đã phát triển để thu hút khối lượng đáng kể – đặc biệt là trong thị trường đặt hàng lớn, nơi các giao dịch lớn được phân chia hiệu quả giữa các DEX khác nhau.
Giờ đây, hầu hết các giao thức trong lĩnh vực DEX đang thúc đẩy giải quyết hiệu quả thanh khoản và thực hiện hiệu quả các đơn đặt hàng lớn hơn để tận dụng hiệu quả vốn hệ sinh thái cũng như xử lý các giao dịch lớn hơn khi đáo hạn.
Một trong những giao thức DEX mới giải quyết nhu cầu ở phân khúc các nhà giao dịch lớn này, đó là Integral Protocol.
Integral Protocol là gì?
Integral đã ra mắt DEX của mình vào tháng 3 năm 2021 trên Ethereum và sau đó đã huy động được 31 triệu đô la trong sự kiện ra mắt token vào tháng 4. Mục tiêu của giao thức là trở thành ‘sàn giao dịch cuối cùng’ và nhằm đạt được điều này bằng cách phản ánh tính thanh khoản của các sàn giao dịch hàng đầu khác đối với DEX của nó.
Việc có tính thanh khoản tương đương với các sàn giao dịch hàng đầu cho phép giao thức cung cấp các giao dịch có độ trượt giá thấp ngay cả với các đơn đặt hàng lớn. Có một vài lựa chọn thiết kế riêng biệt trong DEX khác với AMM DEX cổ điển cho phép giao thức thực hiện được mục tiêu của mình.
Mô hình thanh khoản của Integral
Integral tách biệt vốn được sử dụng để thực hiện giao dịch và độ sâu của sổ lệnh hoặ đường cong giá. Trong mô hình AMM đang được sử dụng phổ biến như trên Uniswap, các nhà cung cấp thanh khoản gửi tài sản tạo nên pool giao dịch – từ đó quyết định độ sâu (trượt giá) trên các giao dịch và cung cấp token cho phí bên kia của giao dịch.
Đối với Integral, độ sâu giao dịch được xác định bởi các sàn giao dịch hàng đầu khác. Tất cả những gì cần thiết là một Oracle để phản ánh một cách hiệu quả chiều sâu của các sàng giao dịch hàng đầu khác như Binance và Uniswap.
Hiện tại, giao thức đang phản ánh gấp 3 lần tính thanh khoản của giao dịch Spot trên Bianance. Điều này hoạt động như tính thanh khoản mô phỏng cho Integral và các nhà giao dịch của nó, những người có thể thực hiện theo độ sâu thanh khoản cấp cao nhất trên một giao thức phi tập trung, dẫn đến các giao dịch có độ trượt giá thấp.
Vậy câu hỏi đặt ra là, giao thức sẽ thanh khoản cho đối tác giao dịch bằng cách nào nếu như độ sâu thanh khoản của họ đang được phản ánh từ sàn giao dịch khác?
Mô hình AMM đòn bẩy được sử dụng để tập trung tính thanh khoản của giao thức. Các khoản tiền do LP cung cấp được đưa vào một nhóm và là nguồn vốn được sử dụng để thực hiện các giao dịch. Do đó, cần ít vốn hơn đáng kể để cung cấp khả năng thực hiện tương đương. Tương tự như vậy, LP kiếm được thu nhập từ phí giao dịch cao hơn đáng kể trên một đơn vị thanh khoản nhờ vào tính thanh khoản tập trung.
Tuy nhiên, vẫn có những rủi ro tiềm ẩn với mô hình này.
Đối với những nhóm thanh khoản nhỏ, việc mô phỏng quy mô thanh khoản dựa theo các sàn giao dịch lớn có thể dẫn đến tài sản trong pool sẽ được swap 100%, dẫn tới pool thanh khoản chỉ còn một tài sản duy nhất và không thể giao dịch được nữa.
Ví dụ bạn có một pool ETH/USDC trị giá $10M ($5M ETH / $5M USDC). Tuy nhiên, pool này đang được mô phỏng theo độ sâu thanh khoản của Biannce có giá trị $200M. Nếu như đủ khối lượng cho 1 giao dịch thực tế, hoán đổi $5M ETH sang USDC chẳng hạn, thì sẽ dẫn đến toàn bộ lượng ETH được hoán đổi sang USDC khiến pool này không còn khả năng giao dịch.
Thực hiện giao dịch
Integral giới thiệu một khái niệm mới về trì hoãn thực hiện giao dịch trong một khoản thời gian, có nghĩa là các giao dịch được thực hiện sau một khoảng thời gian chờ đợi.
Giao thức sử dụng TWAP oracle của Uniswap để cung cấp nguồn dữ liệu giá mỗi năm phút để thực hiện các giao dịch. Các giao dịch nằm trong một hàng đợi cho đến khi hết thời gian và sau đó nó được thực hiện.
Việc trì hoãn giao dịch được triển khai để bảo vệ LP khỏi tốn thất vô thường (Impermanent loss- IL). Việc thực hiện độ trễ 5 phút buộc nhà kinh doanh chênh lệch giá phải có vị trí định hướng giá trong 5 phút trong tài sản. Điều gì đó mà những người kinh doanh chênh lệch giá không thích làm. Vì vậy, theo nghĩa lý thuyết trò chơi, cơ chế này thuyết phục các nhà kinh doanh chênh lệch giá sử dụng nhiều DEX khác mà họ không phải chịu rủi ro về giá.
Thị trường
Integral hiện đang cung cấp giao dịch tại ba thị trường không ổn định; ETH, WBTC và LINK cùng với các stablecoin trên Ethereum thông thường; USDC, DAI, USDT. Giao thức hiện có 28 triệu đô la thanh khoản thực thi. Phần lớn trong số này nằm trong nhóm ETH-USDC và ETH-WBTC. Mỗi cái có thanh khoản xấp xỉ 10 triệu đô la.
Tuy nhiên, phần lớn số dư nằm trong ETH. Gần 67% thanh khoản của toàn bộ giao thức là ETH do sự mất cân bằng hiện tại trong các nhóm giao dịch.
TVL đã giảm 96% so với mức cao nhất của tháng 4 là 733 triệu đô la, tuy nhiên, giao thức đã đưa ra quyết định giảm phần thưởng farming để giảm tỷ lệ phát hành token ITGR, điều này có thể góp phần vào sự sụt giảm đáng chú ý trong TVL. Mặc dù tính thanh khoản thấp dưới 30 triệu đô la, giao thức vẫn có thể thực hiện các đơn đặt hàng lớn do tính thanh khoản ngụ ý của nó được phản ánh từ Binance và Uniswap.
Vào tháng 9, Integral đã đạt được khối lượng giao dịch hàng tháng là 7,4 triệu đô la. 66% khối lượng của Integral được tạo ra từ các nhà giao dịch trên 100 nghìn đô la trong giao dịch. So với phần còn lại của thị trường DEX, chỉ 60% khối lượng giao dịch tháng 9 là do các giao dịch trên 100 nghìn.
Việc xem xét các nhà giao dịch duy nhất thực hiện các giao dịch hoán đổi trên $100k càng làm nổi bật mối quan hệ của Integral với nhóm đối tượng này.
21 trong số 156 nhà giao dịch của Integral vào tháng 9 đã thực hiện các giao dịch lớn, chiếm 13% cơ sở người dùng hàng tháng của họ. Trong khi đó, phần còn lại của thị trường DEX chỉ có hơn 2% người dùng hàng tháng thực hiện các lệnh trên 100k đô la. Độ lệch hướng lên ở đây có ý nghĩa vì Integral hiện đang phục vụ cho các lệnh hoán đổi lớn do độ sâu được phản ánh của nó và phương pháp thực hiện chậm trễ .
Tokenomics
Token của Integral là $ITGR hoạt động như một mã token quản trị của giao thức.
Tổng nguồn cung 300 triệu token được phân bổ như dưới đây:
Những người nắm giữ $ITGR nhận được thêm lợi ích từ phí giao dịch.
Integral đã hoàn thành vòng Seed Round công khai vào ngày 28 tháng 4 năm nay, cho phép dự án huy động được ~ 32 triệu đô la. Việc bán token bao gồm hai tùy chọn như được hiển thị trong biểu đồ phân bổ nguồn cung. Phương án đầu tiên có thời hạn ba năm so với phương án sáu tháng, chiếm gần 80% tổng số tiền kêu gọi được. Vào ngày 15 tháng 9, mã thông báo ITGR chính thức có sẵn để giao dịch trên Uniswap.
Dự án có một chương trình khai thác thanh khoản, cho phép các nhà cung cấp thanh khoản kiếm được token $ITGR.
Ngoài ra, holder cũng có thể staking token $ITGR để nhận về phần thưởng là chính token $ITGR. Mức reward mà giao thức đạt được là 45% APY cho staking 3 năm và 10% APY cho staking 1 tháng. Hiện tại, hơn 900.000 ITGR đã được mang đi staking, chiếm ~15% nguồn cung lưu hành.
Lộ trình phát triển
Khi hệ sinh thái tiền điện tử tiếp tục mở rộng nhanh chóng, dự kiến khối lượng và quy mô của các giao dịch lớn cũng sẽ tăng lên. Hiện tại, Integral cung cấp một giải pháp duy nhất cho các nhà giao dịch trên thị trường này thông qua cơ chế trì hoãn giao dịch và việc triển khai thiết kế thanh khoản tập trung. Tuy nhiên, để tạo ra hoặc duy trì bất kỳ lợi thế nào trong thị trường này, việc liên tục cải tiến và tích hợp sản phẩm đã được chứng minh là rất quan trọng.
Integral đã công bố ý định xây dựng một sản phẩm mới, một giao thức OTC trên chuỗi. Sản phẩm OTC được thiết lập để ra mắt vào tháng 11 và người dùng quan tâm có thể đăng ký trong danh sách chờ.
Để thúc đẩy người dùng chấp nhận bộ sản phẩm hiện tại và bất kỳ sự bổ sung nào trong tương lai, việc tích hợp sẽ có vai trò then chốt, vì chiến lược này có thể (mặc nhiên) đưa giao thức đến với người dùng. Tích hợp với trình tổng hợp DEX có thể tăng khối lượng chuyển đến giao thức mà không yêu cầu người dùng phải giao tiếp trực tiếp với nó. Do thiết kế cơ chế độc đáo của nó, có thể khó khăn về mặt kỹ thuật đối với Integral để phát triển thành công các tích hợp này.
Trong khi Integral tìm cách xây dựng các sản phẩm và tích hợp mới này, bối cảnh cạnh tranh xung quanh lĩnh vực này của thị trường cũng sẽ phát triển. Uniswap và các dự án tổng hợp thanh khoản như 1inch đã phát triển mức độ nhận diện thương hiệu đáng kể, mang lại cho họ lợi thế cạnh tranh mà không nhất thiết phải tập trung vào phân khúc thị trường cụ thể này. Tất nhiên, sự cạnh tranh sẽ không chỉ đến từ các sàn giao dịch và tổng hợp phi tập trung, mà còn từ các tổ chức tập trung.
Khi thị trường cho các đơn đặt hàng lớn tiếp tục phát triển, Integral sẽ tìm cách phát triển thành công các sản phẩm sáng tạo và xây dựng quan hệ đối tác và tích hợp để phục vụ thị trường ngách này. Đối mặt với sự cạnh tranh mạnh mẽ từ các đối thủ tập trung và phi tập trung đã được thiết lập, Integral sẽ tiếp tục xây dựng một bộ sản phẩm mạnh mẽ, độc đáo với hy vọng cuối cùng sẽ tìm được thành công.
Ý kiến bổ sung của dịch giả
Không thể phủ nhận được sự phát triển của thị trường Crypto nói chung và DeFi nói riêng, đã mở ra rất nhiều các nhu cầu khác nhau. Tối ưu hóa lợi nhuận một cách tối đa luôn là những gì mà các nhà đầu tư đang cố gắng tìm kiếm. Các trend mới liên tục được bổ sung giúp thị trường vận hành liên tục.
Riêng trong mảng DeFi, các sàn giao dịch phi tập trung DEX vẫn luôn là xương sống của toàn bộ ngành. Với khối lượng giao dịch hàng ngày rất lớn, việc các dự án cố gắng dành lấy thị phần của mình là điều dễ hiểu.
Tuy nhiên, với sự thành công của những dự án kỳ lân đi trước như Uniswap, 1Inch, Curve, … áp lực đối với các dự án phát triển sau như Integral là rất lớn.
Các ưu điểm mà Integral cung cấp chưa thực sự nổi bật. Việc tập trung thanh khoản đã được Uniswap áp dụng rất tốt trong phiên bản Uniswap v3 của mình. Tính năng mô phỏng thanh khoản cũng tiềm ẩn những rủi ro nhất định.
Cá nhân mình nhận thấy, việc Integral có thể thu hút được những nhà giao dịch lớn đến với mình là không cao vì Uniswap hay Curve vẫn là sân chơi chắc chắn dành cho các Whales.
Chúng ta hãy cùng chờ đón những cập nhật mới từ dự án.
Nếu bạn quan tâm đến các thông tin khác của thị trường và các dự án, hãy đăng ký và tham gia các nhóm, channel của CoinF dưới đây để được thảo luận cùng các admin và nhiều member khác trong cộng đồng:
