BTC tương đối yên ắng trong tuần vừa qua với mức giá cao nhất là 23.832 USD và mức giá thấp nhất là 22.486 USD. Thị trường Crypto vẫn đang trong sóng hồi phục kể từ sau khi sập về mức giá 17.600 USD vào giữa tháng 6 trong cuộc khủng hoảng thanh khoản. Kể từ đó đến nay, đã có nhiều sự biến động diễn ra trong lĩnh vực phái sinh của cả ETH và BTC. Trong bài viết này, hãy cùng tìm hiểu những sự thay đổi trong các vị thế hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn trong bối cảnh The Merge dự kiến sẽ được mainnet trong tháng 9. Với tình hình thị trường như hiện tại, nhiều nhà đầu tư đang đặt cược vào sự thành công của The Merge khi số lượng quyền chọn mua tăng cao nhưng trái lại khối lượng hợp đồng tương lai lại cho thấy sự trái ngược. Điều này khiến việc định hình xu hướng thị trường trong thời gian tới tương đối phức tạp

BTC Baseline

Đầu tiên, chúng ta sẽ phân tích tình hình của thị trường phái sinh BTC trong thời gian trở lại đây để xem chúng ảnh hưởng thế nào trong việc định giá BTC trong thời gian tới. Kể từ đầu tháng 4, khối lượng hợp đồng mở trên thị trường tương lai, tăng từ 350k BTC lên đến 538k BTC. Trong đó, đà tăng trưởng chủ yếu trên các sàn giao dịch như: Binance, Deribit, FTX,…

Việc so sánh khối lượng hợp đồng mở sẽ giúp xác định được các giai đoạn tăng trưởng. Khối lượng hợp đồng mở hiện tại đang ở mức 12,4 tỷ USD, vẫn tương đối thấp và ngang với giai đoạn thị trường Bull đầu 2021 và cú sập khi BTC về 29k vào tháng 6/2021.

Khối lượng giao dịch của các hợp đồng tương lai dường như đã quay trở lại ổn định sau sự kiện “Terra Collapse”. Kể từ cú sập vào tháng 5 năm ngoái, khối lượng giao dịch của các hợp đồng tương lai vẫn trên đà giảm dần nhưng dường như đã thiết lập mức sàn khoảng 33 tỷ USD/1 ngày. Với sự tăng trưởng về khối lượng hợp đồng mở, dù chỉ ở mức tương đối, điều này cho thấy việc đã có nhiều nhà đầu tư đã sẵn sàng quay trở lại cuộc chơi sau những sự kiện lớn vừa qua gây thiệt hại nặng nề đến thị trường

Tính chất của các hợp đồng tương lai cũng trở nên thay đổi trong vòng hơn 18 tháng qua. Tỷ lệ ký quỹ sử dụng coin hoặc token đã giảm từ mức 70% xuống dao động trong khoảng 40% trên tổng số hợp đồng mở. Nói cách khác, ở thời điểm hiện tại khoảng 60% số tiền ký quỹ và thế chấp hiện tại đang ở dưới dạng stablecoin, điều này giúp loại bỏ sự biến động về giá của các đồng coin hoặc token được sử dụng làm tài sản thế chấp do sự biến động của thị trường. Bên cạnh đó, việc sử dụng các stablecoin làm tiền ký quỹ hay tài sản thế chấp cũng khiến cho các giao dịch sử dụng đòn bẩy cao trở nên ổn định hơn, giảm thiểu những biến động tiêu cực của thị trường

BTC funding rate cũng đang ở mức 2,3%/1 năm và cơ bản là vẫn đang dương nhẹ, tình trạng này vẫn được xem là khá bình thường và chưa có dấu hiệu rõ rệt về xu thế diễn ra sắp tới. Nhìn chung, thị trường tương lai của BTC có vẻ vẫn ổn định về khối lượng giao dịch và dường như đang xuất hiện một xu hướng tăng nhẹ trở lại. Số lượng hợp đồng mở tăng cao nhưng về mặt giá trị thì không quá cao, điều này thể hiện rằng đang có ngày càng nhiều các nhà đầu tư đang chuẩn bị quay trở lại cuộc chơi nhưng có vẻ họ chưa thực sự muốn xuống tiền vào thời điểm này lắm

The Merge coming

Đối với ETH, sự kiện lớn nhất và được mong chờ nhất trong năm là The Merge sắp diễn ra vào ngày 19/9 tới, nhiều nhà đầu tư đang bắt đầu đặt cược vào sự thành bại của sự kiện này. Deribit đưa tin, lần đầu tiên trong lịch sử khối lượng hợp đồng mở của ETH với tổng giá trị 6,6 tỷ USD vượt qua BTC với tổng giá trị 4,8 tỷ USD. Mặc dù vẫn chưa phải là ATH, nhưng nhìn chung khối lượng hợp đồng mở đối với các hợp đồng quyền chọn của ETH sắp thiết lập ATH mới trong khi của BTC vẫn đang thấp hơn tới 35% so với đỉnh

Nếu chúng ta quan sát kỹ vào tình hình các hợp đồng mở vào tháng 9 trên Deribit, rõ ràng ta có thể thấy tâm lí của đa số các nhà đầu tư vào sự kiện tới. Các nhà đầu tư đang đặt cược cho việc ETH có thể pump lên đến 2.200 USD thậm chí là vượt ATH và lên mức 5.000 USD nếu The Merge thành công và suôn sẻ. Tuy nhiên, max pain hiện tại đang ở mức 1.350 USD, nếu ETH một lần nữa rơi về vùng giá này, đa số các hợp đồng mở sẽ bị thanh lý. Điều này vẽ ra một viễn cảnh khá thú vị cho những ai đứng ngoài và quan sát trong thời gian tới.

Nhu cầu mua đối với các hợp đồng quyền chọn ETH vào tháng 9 tới đã đẩy thị trường phái sinh trở nên xuất hiện nhiều biến động và hiệu ứng “volatility smile” có xu hướng bullish mạnh mẽ. Các nhà đầu tư cũng sẵn sàng trả các mức phí bảo hiểm khá cao ở thời điểm hiện tại đối với các lệnh có kỳ hạn dài.

Biến động ngụ ý (Implied volatility) thậm chí còn ở mức trên 100% đối với hầu hết các mức giá thực hiện, những nhà đầu tư thực hiện quyền chọn mua với mức giá 5.000 USD còn sẵn sàng trả phí bảo hiểm đối với hơn 130% biến động ngụ ý

Nếu so sánh hiệu ứng volatility smile giữa tháng 9 và tháng 10, ta có thể thấy sự khác biệt rõ ràng và cấu trúc về đường cong, điều này cho thấy nhu cầu của các nhà đầu tư dần thấp hơn sau sự kiện The Merge

Selling the future

Với xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ trong thị trường quyền chọn của ETH, nhiều người mong đợi nguồn cầu cũng sẽ tăng trưởng tương tự đối với thị trường spot nhưng con số 700 triệu USD bị rút khỏi các sàn giao dịch mỗi tháng lại cho thấy một bức tranh khác. Tuy nhiên, 700 triệu USD có vẻ lớn nhưng thực chất đang chậm lại dần so với mức 3 tỷ USD mỗi tháng diễn ra ở những sự kiện tiêu cực trở lại đây và vẫn khá bé so với 6,6 tỷ USD hợp đồng quyền chọn. Lượng rút ròng hàng tháng hiện tại chỉ bằng khoảng 2% so với khối lượng giao dịch của thị trường tương lai, trong khi con số này từng lên đến 20% trong quá khứ vào tháng 4/2022 và tháng 11/2021

Tổng kết

Nói chung , với tình hình thị trường tương lai và thị trường quyền chọn hiện tại có thể nói tóm tắt vài điều về tình trạng của BTC và ETH. Với BTC, dường như các nhà đầu tư đã sẵn sàng để quay lại thị trường sau một loạt các sự kiện tiêu cực diễn ra trong khoảng thời gian vừa qua nhưng động lực thực sự vẫn chưa có hay nói cách khác dường như họ vẫn khá dè chừng, chưa thấy bất kỳ xu hướng rõ ràng nào đối với thị trường phái sinh BTC.

Tuy nhiên, đối với ETH, sự kiện The Merge sắp được diễn ra sau một khoảng thời gian dài chờ đợi lại dường như khiến các nhà đầu tư khá bullish. Dù vậy, khối lượng hợp đồng quyền chọn tăng mạnh trong tháng 9 nhưng lại giảm dần vào tháng 10 cho thấy nhiều nhà đầu tư đang kỳ vọng sự kiện này theo tính chất “Buy the rumors, sell the news”. Volume rút ròng khỏi các CEX ở thời điểm hiện tại vẫn tương đối nhỏ so với đỉnh trong khoảng thời gian vừa qua, có lẽ nhiều nhà đầu tư đang tận dụng các công cụ phái sinh thay vì spot để gia tăng lợi nhuận đồng thời giảm bớt rủi ro cho The Merge