Tuần vừa qua, trái ngược hoàn toàn với thị trường chứng khoán, tín dụng và ngoại hối biến động mạnh liên tục trong các phiên giao dịch trước những lo ngại về tình hình kinh tế vĩ mô vẫn đang còn nhiều bất ổn như lạm phát chưa hạ nhiệt, DXY tăng mạnh, FED tiếp tục tăng lãi suất,…, BTC vẫn đang sideway tương đối ổn định và thậm chí còn tăng nhẹ trong nhiều ngày trở lại đây. Vậy liệu BTC có đang trong giai đoạn tích luỹ hình thành khu vực đáy trong khoảng thời gian này hay không, hay sẽ còn 1 lần sập mạnh nữa để khiến các nhà đầu tư hoàn toàn gục ngã, về cơ bản giá BTC đang đang giao động và tích luỹ trong hơn 4 tháng kể từ giai đoạn thị trường rơi vào bán tháo và sập mạnh giữa tháng 6. Hôm nay hãy cùng mình tìm hiểu nhé!

Ranh giới mong manh

Nói chung, động lực tăng trưởng bền vững trở lại thường phải bắt đầu từ vùng hỗ trợ mạnh được tích lũy trong một khoảng thời gian để hình thành khu vực đáy. Mối liên kết này thường được thúc đẩy bởi các tay to trong thị trường thay vì các retail như Whales, MM, các tổ chức tài chính,… Tầm quan trọng của các tay to này có thể được đánh giá bằng tỷ lệ nắm giữ BTC của họ đối với nguồn cung lưu hành. Nhìn vào biểu đồ bên dưới ta có thể thấy số lượng địa chỉ ví nắm giữ trên 100 BTC đã giảm từ 70% xuống còn 60% nguồn cung lưu hành kể từ 2011, mặc dù chúng ta đều biết rằng BTC đã tăng bao nhiêu lần kể từ thời điểm đó

Xu hướng tích luỹ cũng cho thấy phần nào xu hướng tăng cường tích luỹ trong hơn 1 tháng vừa qua, đặc biệt là đối với các tay to, dường như có vẻ đang có một xu hướng tăng cường mua vào nhiều hơn. Nếu ta nhìn ngược lại giai đoạn Bear Market 2018 – 2019, có thể để ý các mốc sau 

• Pre-Capitulation: Đây là giai đoạn trước khi thị trường sập mạnh và rơi vào bán tháo, lúc này mọi thứ dường như có vẻ không có quá nhiều biến động và cung cầu thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng
• Capitulation: Như ở giai đoạn đầu năm và vào tháng 5, 6 vừa qua, khi giá BTC phá xuống dưới baseline và một số sự kiện tiêu cực gây ảnh hưởng đến market sentiment diễn ra, thị trường rơi vào giai đoạn bán tháo và sập mạnh. Điều đáng chú ý là dường như các tay to lại có xu hướng mua vào và tích luỹ mạnh mẽ trong giai đoạn này 
• Bottom: Đây là giai đoạn hình thành và tích luỹ vùng đáy, trong giai đoạn này thường sẽ xuất hiện một vài sóng hồi (Bear Market Rally) khi thị trường vừa trải qua một giai đoạn tồi tệ và mong muốn mạnh mẽ sự hồi phục trở lại của thị trường

Baseline ở chu kỳ lần này nằm ở mức 30.000 USD, và sau khi phá vỡ đường này và tiếp tục sập xuống thì hàng loạt các sự kiện tiêu cực diễn ra liên tiếp như trong giai đoạn 2018 – 2019. Khi Capitulation diễn ra vào đầu năm nay, xu hướng tích luỹ đáng kể của các tay to trong thị trường đã diễn ra và có lẽ họ đã nhân lúc thị trường xuất hiện sóng hồi vừa qua để thoát vị thế của mình. HIện tại thi xu hướng tích luỹ vẫn đang khá cân bằng và chưa hình thành xu hướng tiếp tục tích lũy hay bán tháo cụ thể, tương tự đầu năm 2019

Để nhìn sâu hơn vào bức tranh thị trường, biểu đồ bên dưới cho thấy xu hướng bán tháo và tích luỹ trong giai đoạn sau Capitulation Bear Market 2018 – 2019. Có thể thấy rằng, các tay to với các địa chỉ ví trong khoảng từ 1k – 10k BTC đã tranh thủ thoát hàng khi xuất hiện Bear Market sau khi giá BTC rơi mạnh về mức giá 3.000 USD. Sau đó, thị trường bước vào trạng thái cân bằng khi các retail duy trì xu hướng tích lũy lớn trong suốt 2019 

Ở thời điểm hiện tại, giá BTC có thể nói là vẫn gấp 7 lần vào thời điểm đấy sau khi thị trường trải qua 2 năm tăng trưởng điên cuồng. Hành vi tương tự cũng xảy ra khi các tay to cũng nhân cơ hồi sóng hồi giữa tháng 8 vừa qua để thoát vị thế tích luỹ trước đó của mình. Tuy nhiên, lần này thì đa số là các địa chỉ ví nắm giữ từ 100 – 1k BTC. Bên cạnh đó, một điều đáng chú ý là việc xu hướng tích luỹ của các Whales nắm giữ từ 1k – 10k BTC cũng tăng đáng kể vào cuối tháng 9 vừa qua

Khối lượng rút ròng của các cá voi cũng tăng lên đáng kể trong một vài tuần trở lại đây, khối lượng rút lên đến 15,7k BTC – mức lớn nhất kể từ tháng 1/2022

Lợi nhuận giảm dần 

Việc quan sát nguồn cũng BTC vẫn đang lãi là một chỉ số quan trọng giúp chúng ta dự đoán được những thời điểm quan trọng có thể diễn ra các sự kiện như Capitulation. Thông thường, giai đoạn hình thành đáy của các chu kỳ thường rơi vào thời điểm mà nguồn cung có lợi nhuận chiếm khoảng từ 40% – 42%. Ở thời điểm hiện tại, 50% nguồn cung lưu hành vẫn đang có lợi nhuận chưa thực hiện, điều này có thể cho thấy rằng việc chốt lãi hoàn toàn của các tay to có thể vẫn chưa diễn ra

Bên cạnh đó, đáy nguồn cung có lợi nhuận cũng đang trong xu hướng tăng dần qua các chu kỳ kể từ 2014. Động lực chính của xu hướng này có thể nằm ở việc một ít lượng BTC bị thất lạc do các nguyên nhân chủ quan và một ít nguồn cung không hoạt động vì lí do nào đó. Biểu đồ dưới đây cho thấy tổng nguồn cung có lợi nhuận và nguồn cung hoạt động lần cuối cách đây ít nhất 7 năm. Ở thời điểm hiện tại, hơn 3,7 triệu BTC đã không hoạt động trong hơn 7 năm qua tương đương với 34% nguồn cung ở thời điểm hiện tại đang có lợi nhuận 

Như vậy nếu điều chỉnh lại một xíu, trừ đi số lượng BTC đã không hoạt động trong nhiều năm thì có thể đáy của nguồn cung có lợi nhuận lần này sẽ vào khoảng 39% , dù vậy nó vẫn cao hơn ở các chu kỳ trước là 32% và 37%

Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) – Lãi/lỗ ròng chưa thực hiện: Đây cũng là một số liệu quan trọng chỉ ra sự khác biệt giữa mức lãi và lỗ chưa thực hiện theo tỷ lệ vốn hoá thị trường. Chỉ số này tính đến cả các khoản lợi nhuận và lỗ trong các giai đoạn khác của một chu kỳ

Kể từ đầu tháng 7, chỉ số NUPL đã giảm xuống mức âm trong khoảng 0% – 15% 2 lần khác nhau và đã kéo dài khoảng 3 tháng cho tới thời điểm hiện tại. Trong các chu kỳ Bear Market trước, khi thị trường tạo đáy thành công thì chỉ NUPL cũng giảm xuống mức âm khoảng 25% và duy trì trong khoảng từ 134 ngày (2018 – 2019) đến 301 ngày (2014 – 2015)

Tiếp theo, chúng ta có thể áp dụng cùng một phương pháp được sử dụng để điều chỉnh Phần trăm cung cấp lợi nhuận cho chỉ số NUPL. Điều này khắc phục bất kỳ khoản đóng góp nào từ nguồn cung không hoạt động tạo ra Lợi nhuận / Lỗ ròng chưa thực hiện (aNUPL) 🔵 được  điều chỉnh.

Tuy nhiên, nếu tiếp tục trừ đi nguồn cung BTC đã không hoạt động trong ít nhất 7 năm thì ta có thể thấy chỉ số NUPL đã rơi xuống mức âm trong khoảng 4 tháng vừa qua, gần với mức hình thành giai đoạn đáy của chu kỳ Bear Market gần nhất (2018 – 2019). Ngoài ra, mức thấp nhất của NUPL trong chu kỳ lần này cũng đã rớt xuống dưới mức -25% (-39%), điều này cho thấy có vẻ như chúng ta đang trải qua giai đoạn mà thị trường đang bị định giá thấp hơn thực tế 

Long-Term Holder & Short-Term Holder

Hoạt động của các Long-Term Holder (LTH) và các Short-Term Holder (STH) cũng cần chú ý trong giai đoạn này. Nhìn vào tình trạng nguồn cung hiện tại của các STH, đã có những thời điểm mà đến hơn 99% nguồn cung của các STH rơi vào tình trạng thua lỗ. Hiện tại, khoảng 18,1% nguồn cung đang nằm trong tay của các STH và có đến 15,1% là đang thua lỗ. Điều này có nghĩa là chỉ có khoảng 3% nguồn cung lưu hành hiện tại nằm trong tay của các STH là đang có lãi, như vậy có thể lực bán của các STH đang cạn kiệt dần

Đối với các LTH, trong quá khứ, khi nguồn cung trong tay của các LTH thua lỗ vượt qua mức 20% tổng nguồn cung, thường sẽ xuất hiện tình trạng bán tháo mạnh mẽ. Ở thời điểm hiện tại, với hơn 31% nguồn cung nằm trong tay của các LTH đang thua lỗ, có khả năng cao chúng ta đã trải qua giai đoạn bán tháo và đang bắt đầu hình thành đáy quanh khu vực này tương tự như ở chu kỳ trước đó. Thị trường đã trải qua giai đoạn này được gần 2 tháng, trong khi đó ở các chu kỳ trước là dao động trong khoảng 6 đến 10 tháng

The end

Nhìn chung, BTC đang cho thấy sự ổn định tương đối đáng chú ý trong giai đoạn cuối năm nay, trong bối cảnh khi mà thị trường tài chính truyền thống đang trải qua nhiều biến động do tình hình kinh tế, chính trị vĩ mô như: FED tiếp tục tăng mạnh lãi suất, đồng USD tiếp tục mạnh nhất trong vòng 20 năm, lạm phát tăng cao, chiến tranh Nga – Ukraine leo thang,… Một số nhà đầu tư đang chỉ ra rằng BTC có thể đang hình thành vùng đáy trong chu kỳ lần này khi đã bắt đầu xuất hiện nhiều điểm tương đồng với các chu kỳ trước đó. Tuy nhiên, rất có thể chúng ta vẫn sẽ phải trải qua vài tháng nữa trước khi bắt đầu giai đầu giai đoạn phục hồi hoàn toàn