Trong bài viết này mình sẽ phân tích về các nguyên nhân gây nên sự sụp đổ của Three Arrows Capital (3AC), điều gì đứng đằng sau sự sụp đổ chỉ trong thời gian rất ngắn của một trong những quỹ đầu tư lớn nhất thị trường trong quá khứ và từng được cho là có AUM (Assets under management – Tài sản quản lý) lên đến 18 tỷ USD. Hy vọng qua câu chuyện này anh em có thể rút ra được bài học kinh nghiệm cho bản thân trong tương lai nhé. Let’s go

Three Arrows Capital (3AC)

Three Arrows Capital là gì?

Three Arrows Capital (3AC) đăng ký kinh doanh là quỹ hedge fund, nghĩa là quỹ phòng hộ sử dụng tiền từ các nhà đầu tư khác rồi đem đi đầu tư, lợi nhuận sẽ chia cho các bên tham gia. Mô hình hoạt động của 3AC là không rõ ràng và có phần linh hoạt. Có thể nói 3AC về mặt bản chất là một “proprietary trading firm”, tức là quỹ đầu tư trực tiếp vào các loại tài sản sử dụng nguồn vốn của mình để đem về lợi nhuận cho chính tổ chức này. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh của họ cũng không cố định nên đã có những khoản 3AC đầu tư nhờ nguồn tiền bên ngoài. Có thể nói trong vài năm trở lại đây, 3AC là một trong những quỹ đầu tư lớn nhất và thành công nhất trên thị trường, từng được cho là nắm giữ lượng AUM lên đến 18 tỷ USD cùng nhiều thương vụ cực kỳ thành công. Vậy lí do vì sao 3AC lại sụp đổ nhanh đến như vậy?

Founder

Three Arrows Capital vốn được thành lập từ 2012 và chủ yếu giao dịch các cặp tiền tệ mới nổi trên thị trường tài chính truyền thống. 2 Founder của 3AC từng vô cùng nổi tiếng là Su Zhu (khá nhiều tai tiếng trên Twitter liên quan đến việc đổi Bio) và Kyle Davies (đã khoá tài khoản Twitter).

Zhu Su là một người có sức ảnh hưởng lớn của cộng đồng Crypto trên Twitter với hơn 560k follower, khá nổi tiếng với nhiều pha quay xe hack não làm trái lại với những gì đã tuyên bố. Ví dụ tháng 11/2021 Zhu Su tạo fud liên quan đến ETH và tuyên bố mình sẽ không quan tâm đến Ethereum nữa làm giá ETH quay đầu giảm mạnh nhưng sau đó 3AC lại bất ngờ quay xe mua lại hơn 600 triệu USD với giá hời. Sự việc này khiến nhiều người không còn quá tin tưởng vào các thông báo của vị Founder này nữa.

Portfolio 3AC

Giờ chúng ta sẽ cùng ngó qua portfolio investment của Three Arrows Capital trong quá khứ. Từ trước đến nay trường phái đầu tư của 3AC thường được cho là theo hướng “Được ăn cả, ngã về mo” với khẩu vị rủi ro cao. Portfolio của 3AC trải dài ở nhiều mảng như DEX, Lending, Base Protocol, Asset Management. Ngoài ra, 3AC cũng đầu tư vào các tổ chức cung cấp dịch vụ vốn như BlockFi, Deribit và các quỹ khác như Multicoin Capital, Coincident Capital,….

Một số thuơng vụ khá thành công và đem lại rất nhiều lợi nhuận cho chính 3AC như Axie Infinity hay Solana,… Khi nhìn vào danh mục này, ắt hẳn chúng ta đều thấy rằng đã phần đều là các dự án vô cùng thành công trong quá khứ và với việc được tham gia các vòng gọi vốn seed round hay private round của các dự án này chính là sự mơ ước của các nhà đầu tư nhỏ lẻ chúng ta. Vậy điều gì đã khiến cho 3AC sụp đổ như vậy, một quỹ đầu tư từng quản lý hơn 18 tỷ USD tài sản trong quá khứ mà giờ đây Founder lại đang phải đi ráo bán nhà để trả nợ, chúng ta cùng đào sâu vào nhé.

The Story

Terra collapse

Đầu tiên là sự kiện “thiên nga đen” Luna – UST sụp đổ xảy ra vào tháng 5 vừa rồi, sự kiện khiến cho vốn hoá của Luna – một top coin Layer 1 trong quá khứ bốc hơi 36 tỷ USD, vốn hoá của UST khoảng 19 tỷ UST bốc hơi, một hệ sinh thái từng phát triển mạnh mẽ thậm chí còn vượt qua cả BSC và chỉ đứng sau Ethereum sụp đổ chi trong vài ngày. Thị trường theo đó cũng rơi vào sự hoảng loạn tột độ, mọi người thay nhau bán tháo và khiến giá BTC sập nhanh chóng, sự kiện này có thể nói là vô tiền khoáng hậu và còn tội tệ hơn mô hình pozin Bitconect sụp đổ vào 2018.

Vậy sự kiện này ảnh hưởng thế nào đến 3AC, quay lại quá khứ một tí. Kể từ khi chính thức bước chân vào thị trường Crypto kể từ 2017 và trở nên thành công nhanh chóng kể từ 2018 cho đến nay, Su Zhu luôn là một nhà đầu tư rất mạo hiểm và sẽ không có gì là lạ khi họ không bỏ qua việc kiếm 20% APR trên Anchor của Terra trong khoảng thời gian thị trường ảm đạm bất chấp việc có nhiều tin đồn cho rằng mô hình này thực chất là ponzi trá hình và sẽ sớm sụp đổ.

Do đó, 3AC luôn là một quỹ ủng hộ Terra và Luna rất nhiều nên sự sụp đổ của Terra đã khiến cho bên phía 3AC chịu thiệt hại không nhỏ. Cụ thể, Trong lần gọi vốn trị giá 1 tỷ USD được thực hiện bởi Luna Foundation Guard (LFG) vào tháng 2 để xây dựng hệ sinh thái, 3AC đã mạnh tay đầu tư 200 triệu USD để ủng hộ dự án, nhiều nguồn tin còn cho biết 3AC đã mua khoảng 10,9 triệu Luna trị giá khoảng 560m USD ngay trước khi sự sụp đổ của Terra diễn ra vào tháng 5. Thậm chí một số nhà đầu tư còn cho rằng 3AC còn lấy tiền người dùng để tham gia staking với mức APR 20% trên Anchor kiếm lợi nhuận, nếu điều đó là sự thật thì thiệt hại của 3AC trong sự kiện của Luna sẽ không dừng lại ở 9 chữ số đâu nhỉ.

Bên cạnh đó thì cùng phải nói thêm rằng sự sụp đổ của Luna cũng ảnh hưởng không nhỏ đến thị trường khi trước đó LFG đã phải xả hơn 3 tỷ USD BTC để cứu UST nhưng không thành công. Thị trường xấu đi cũng ảnh hưởng phần nào đến các khoản đầu tư khác của 3AC.

stETH depeg

Việc stETh bất ngờ depeg vào đầu tháng này cũng đã gây ra sự hoang mang trên thị trường khi nhiều nhà đầu tư vẫn còn lo sợ sau câu chuyện UST depeg và sụp đổ cách đó không lâu.

Nguyên nhân của sự việc có thể bắt nguồn từ việ Alameda Research xả khoảng 50.000 stETH liên tục chỉ trong vòng 2 tiếng ngày 8/6. Lí giải cho điều này thì có lẽ vào thời điểm đó, nhiều nhà đầu tư đã có chiến thuật tối ưu hoá lợi nhuận của stETH bằng cách tham gia stake ETH và nhận về stETH trên Lido Finance, sau đó thế chấp stETH vào nền tảng  Aave để vay ra ETH và lại tiếp tục stake ETH để lấy stETH ngược lại trên Lido. Việc này khiến cho pool stETH/ETH trên Curve dần bị mất cân bằng và có lẽ Alameda Research đã thấy trước điều này và front run.

Vậy thì tại sao stETH depeg lại có ảnh hưởng lớn đến 3AC, thực chất thì 3AC là một trong số 7 quỹ đầu tư lớn nhất vào Lido Finance, khi stETH pepeg Su Zhu đã lên tiếng về việc này như là một cơ hội mua stETH với giá chiết khấu và mọi người không cần phải hoảng loạn. Nhưng chỉ vài ngày sau đó, dữ liệu on-chain cho thấy 3AC đã bắt đầu xả lượng stETH của họ, đồng thời những tin đồn về việc 3AC có nguy cơ phá sản cũng bắt đầu xuất hiện.

Như mình đã nói trước đó, 3AC từng đầu tư rất nhiều vào ETH và để gia tăng lợi nhuận tất nhiên họ cũng sẽ thực hiện vòng lặp như mình đã nói ở trên. Khi stETH depeg trở nên nghiêm trọng và các khoản vay thế chấp của họ có khả năng bị thanh lý thì 3AC bắt đầu xả stETH để cứu lại khoản thế chấp và khiến mọi việc trở nên tồi tệ hơn

Thực tế thì có khả năng các khoản vay của 3AC có thể đã bị thanh lý trước khi họ kịp trả nợ rồi và nếu điều đó xảy ra thì thiệt hại của 3AC trong sự việc lần này còn nặng hơn rất nhiều

GBTC

3AC là quỹ đầu tư nắm giữ nhiều cổ phiếu GBTC nhất – mã cổ phiếu đại diện cho quỹ Bitcoin của Grayscale. Tuy nhiên, với sự ra mắt của tất cả các sản phẩm ETF mà chúng ta đã thấy trong 2 năm vừa qua, gía GBTC dần bị mất giá và gây thiệt hại cho các nhà đầu . Đặc biệt trong năm nay, GBTC lại càng bị mất giá khi ngày càng có nhiều sản phẩm ETF ra , Grayscale cùng đã nộp đơn để xin chuyển đổi hơn 13 tỷ USD GBTC sang ETF nhưng tất cả đều bị SEC từ chối thẳng thừng.

Với một quỹ đầu tư như 3AC, chắc hẳn họ đã không thể nào bỏ qua món hời này với việc mua GBTC với giá chiết khấu và đợi giá tăng khi đơn xin chuyển đổi được thông qua. Từ sau sự kiện Luna, 3AC đã tập trung khá nhiều nguồn lực của mình vào và trước khi bắt đầu xuất hiện các tin đồn về việc phá sản 3AC đã tăng cường việc thu mua GBTC.

Nhưng sau đó không lâu, khi SEC từ chối yêu cầu này của Grayscale có lẽ như họ đã xả hết lượng GBTC trước đó đã thu mua của mình, không rõ là họ bán OTC hay bán trực tiếp trên thị trường hay vì nguyên nhân gì khác, thậm chí cũng có thê họ đã bị thanh lý.

Revenge Trading

Charlie Munger đã từng nói: “There are three ways a smart person can go broke: liquor, ladies, and leverage”. Và rõ ràng là 3AC đã phạm phải điều thứ 3 – leverage (đòn bẩy), khi tình hình các khoản đầu tư liên tục thất bại có vẻ như họ đã dùng đòn bẩy để kiếm lại lợi nhuận. Nhưng cuối cùng mọi thứ còn trở nên tội tệ hơn và 3AC liên tục bị thanh lý. Đây có lẽ cũng chính là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụp đổ của 3AC.

Nhưng thông tin việc 3AC bị thanh lý vị thế bắt đầu xuất hiện ngày càng nhiều, trên sàn Bitfinex họ thông kê rằng 3AC mất hơn 31 triệu USD vào tháng 5, tổng cộng hơn 37 triệu USD trong năm nay và nằm top những ví thua lỗ nhiều nhất trong tháng 5. Trên nền tảng Aave họ thế chấp khoảng 212k ETH (trị giá khoảng 235 triệu USD) để vay 183 triệu USD và có nguy cơ bị thanh lý cao vào thời điểm đó.

Ngay lập tức, 3AC đã điên cuồng xả hết lượng ETH họ đang nắm giữ nhằm trả hết nợ và cứu lại khoản tiền thế chấp khiến giá ETH thời điểm đó tụt khá sâu.

Sau khi mọi chuyện bắt đầu được lan rộng thì Su zhu cũng đã chính thức lên tiếng về tình trạng khó khăn của 3AC cũng như là tin đồn về việc họ muốn tìm kiếm những khoản cứu trợ hoặc bán lại cổ phần. Nhưng đến cuối cùng mọi thứ vẫn không thể cứu vãn được, 3AC chính thức nộp đơn xin phá sản.

Resolvency

Mọi chuyện bắt đầu từ chiều 29/06, báo Sky News của Anh dẫn nguồn tin nội bộ cho biết một tòa án tại Quần đảo Virgin thuộc Anh đã yêu cầu Teneo Restructuring, một đơn vị tái cấu trúc tài sản doanh nghiệp, xử lý vụ việc Three Arrows Capital mất khả năng thanh toán nợ. tin đồn ngày càng nhiều hơn về việc 3AC sẽ phá sản thật sự và điều gì đến cũng sẽ đến.

Ngày 2/7, quỹ đầu tư tiền mã hóa Three Arrows Capital (3AC) đã gửi đơn phá sản theo Chương 15 lên Tòa án Phá sản Quận Nam New York, CEO Zhu Su của Three Arrows Capital đang bán tháo tài sản cá nhân ở Singapore, gồm một dinh thự trị giá 35 triệu USD, du thuyền cùng nhiều siêu xe. Như vậy câu chuyện về một quỹ đầu tư từng được cho là hàng đầu trên thị trường cũng đi đến hồi kết.

Nhiều người có lẽ cũng đã đoán trước được điều này nhưng thật sự mà nói thì 3AC sụp đổ quá nhanh và bất ngờ, ý mình là làm gì có ai tưởng tượng được một quỹ đầu tư từng nắm hơn 18 tỷ USD tài sản quản lý lại sụp đổ chỉ trong vòng vòn vẹn 2 tháng như vậy.

Contagion

Sự sụp đổ của 3AC không chỉ là vấn đề của chỉ riêng mình họ, mà còn ảnh hưởng tới rất nhiều những công ty khác trên thị trường. Sự khó khăn của các công ty cũng như nền tảng trên thị trường dạo gần đây đều có một phần nào đó chịu ảnh hưởng bởi 3AC khi 3AC không thể trả được nợ đã vay trong quá khứ từ các công ty này. Một số công ty như Voyager thậm chí đã cho 3AC vay hơn 350 triệu USD cùng với 15.000 BTC mà không cần đến tài sản thế chấp hay thế chấp rất ít và kết quả là Voyager cũng đã nộp đơn xin phá sản những ngày vừa qua khi mà 3AC không thể trả nợ cho họ.

BlockFi cũng là một công ty chịu sự ảnh hưởng từ 3AC nhưng may mắn là họ vẫn yêu cầu 3AC thế chấp tài sản và họ cũng đã thanh lý số tiền đó khi mọi chuyện bắt đầu tồi tệ hơn.

Nền tảng staking Finblox cũng đã thông báo ngừng nạp rút và giới hạn mức này xuống 1,500 USD một tháng do có liên quan đến 3AC cùng với một số dự án khác đã thực hiện ngừng hoặc hạn chế mức nạp rút do lo sợ sự ảnh hưởng từ sự sụp đổ của 3AC có thể gây ra hiện tượng bank run.

Tổng kết 

Trên đây là câu chuyện về sự sụp đổ của 3AC – một trong những quỹ đầu tư từng được coi là thành công nhất trên thị trường. Ta có thể thấy rõ ràng, các VCs không phải là thánh thần, cho dù trong chu kỳ up trend họ có kiếm được biết bao nhiêu tiền đi chăng nữa, thị trường vẫn sẽ luôn có cách để đòi lại tất cả nếu không có một cái đầu lạnh và giữ bình tĩnh. Su Zhu thất bại, 3AC sụp đổ mình nghĩ nguyên nhân chính nằm ở việc họ quá tự tin vào một “super cycle” của BTC và dẫn đến việc chấp nhận rủi ro để sử dụng đòn bẩy nhằm gỡ gạc lại những gì đã mất. Thật ra hiện tượng này có lẽ không quá lạ đối với các anh em trader, chỉ là quy mô của sự kiện này ở mức độ khá lớn và có thể tạo hiệu ứng domino kéo sập cả thị trường. Mình hi vọng qua đây, anh em có thể rút ra bài học cho riêng mình để có thể sống sót qua mua đông lần này nhé.
“It’s not about who first, it’s about who last”